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2022年红土镍矿迎第二次变革元年

2022年07月18日 00:00 来源:中金点睛

中金公司认为,2022年是红土镍矿第二次变革的元年,也是钴镍正极一体化公司产能放量和三元系性价比重估的关键节点:短期看,有镍产能放量或布局的标的有望享受丰厚的红利;长期看,技术外溢推动硫酸镍供需实现再平衡,具备先发优势的龙头有望强者恒强。


以下为其最新观点:


需求:动力锂电拉动硫酸镍进入高速增长时代。我们测算,2025年全球硫酸镍需求为92万金属吨,2021-2025年CAGR为39%,其中动力锂电领域对镍需求为87万金属吨,对应CAGR为46%。动力锂电占硫酸镍下游需求比例也从2021年的80%上升至2025年的95%,成为硫酸镍需求增长的主要来源。


供给:硫酸镍原料2022年逐渐开始大规模放量,中长期供给弹性较强。硫酸镍生产主要以镍中间品和纯镍酸溶两种方式为主,镍中间品又可分为氢氧化镍和高冰镍,制备镍中间品的方式可分为湿法和火法。从镍中间品看,可分为三条路径:1)湿法生产氢氧化镍制备硫酸镍:最具成本优势,2022年起开始大规模放量;2)火法镍铁转产高冰镍制备硫酸镍:大规模放量尚有掣肘,核心在于硫酸镍和镍铁的价差与加工成本之间的经济性考虑;3)火法一步法生产高冰镍:技术可行性合理,核心在于成本控制,有较大放量潜力。从纯镍看,考虑电解镍产量相对刚性、未来低成本印尼镍中间品陆续投产,我们预计该路径扩量空间或有限。


硫酸镍的再平衡:需求增长确定性强,供给短期虽有瓶颈,但中长期放量弹性较大,难以出现大规模刚性缺口。2021年由于印尼产能未完全释放,市场仍以纯镍酸溶生产硫酸镍为主,供给有瓶颈,2021年短缺5.35万吨。再平衡的含义,一是短期看,2022年随着华友、力勤湿法项目投产达产、青山10万吨镍铁转产打通,我们测算行业将出现3.46万吨过剩;二是中长期看,随着后续印尼湿法/火法项目产能逐渐释放,2023-24年过剩幅度缩小,2025年缺口1.35万吨,但考虑到镍铁转产高冰镍的工艺打通之后将会有较多弹性套利产能,以及后续或仍有潜在新项目增加相关产能,我们认为中长期硫酸镍供给将具备较大弹性。


再平衡的影响:提升高镍三元的原料可得性,并带来降价预期,我们认为高镍三元系有望重新崛起。一是提升高镍三元原料可得性,原料紧张对扩产意愿的压制有望解除;二是低成本镍中间产品扩张带来硫酸镍降价预期,从而提升三元电池材料系统经济性;三是最终落实到下游需求上,降低高镍三元原料成本,我们测算镍价每涨跌5万元,正极材料/电池/整车成本占比涨跌约10ppt/5ppt/1ppt,相较于磷酸铁锂,三元系的性价比有望重新回升,进而打开更为广阔的需求空间。


风险


印尼镍项目进度不及预期;新能源车产销不及预期;金属价格大幅波动。

[责任编辑:TS] 标签:红土镍矿
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1#锌 26900 - 27000 26950.0 -10 12-23
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1#锡 247400 - 244700 246050.0 +2250 12-23
1#镍 125700 - 127800 126750.0 +2400 12-23
1#铜 69160 - 69200 69180.0 +240 01-31
A00铝 18950 - 18990 18970.0 -40 01-31
0#锌 21220 - 21320 21270.0 -60 01-31
1#锌 21120 - 21220 21170.0 -60 01-31
1#铅 16300 - 16400 16350.0 -25 01-31
1#锡 216750 - 218750 217750.0 -1500 01-31
1#镍 127100 - 130700 128900.0 -600 01-31
1#铜 67930 - 68020 67975.0 -60 01-17
A00铝 18960 - 19020 18990.0 +60 01-17
0#锌 21240 - 21340 21290.0 -30 01-31
1#锌 21170 - 21270 21220.0 -30 01-31
1#铅 15950 - 16100 16025.0 -- 01-17
1#锡 212750 - 214550 213650.0 +3750 01-17
1#镍 127200 - 132300 129750.0 +850 01-17
1#铜 69080 - 69280 69180.0 +290 01-31
A00铝 18940 - 19000 18970.0 -30 01-31
0#锌 20960 - 21260 21110.0 -70 01-31
1#锌 20890 - 21190 21040.0 -70 01-31
1#铅 16100 - 16200 16150.0 -75 01-31
1#锡 216500 - 219000 217750.0 -1500 01-31
1#镍 131500 - 131900 131700.0 -500 01-31
1#铜 67970 - 68100 68035.0 +55 01-16
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1#锌 21350 - 21450 21400.0 +220 01-16
1#铅 16050 - 16200 16125.0 -- 01-16
1#锡 209050 - 211050 210050.0 +500 01-16
1#镍 126450 - 131450 128950.0 -350 01-16
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