本期《产业新股》关注的拟IPO企业为：上海华峰铝业股份有限公司。公司申请在上海证券交易所上市。上市保荐机构为兴业证券(7.28 +0.28%,诊股)股份有限公司。签字律所为北京海润天睿律师事务所。签字会计师事务所为立信会计师事务所。拟发行股票数量不超过24,963万股，占发行后总股本比例不低于10%，且不高于发行后总股本的25%。

一、公司概况：业绩持续增长 经营活动产生的现金流波动较大

华峰铝业全称为上海华峰铝业股份有限公司。该公司于2008年成立于上海市，所处行业按照证监会行业分类为铝压延加工行业，细分行业为铝轧制材行业。华峰铝业主要从事铝板带箔的研发、生产和销售，产品是铝热传输材料和新能源汽车用电池料，主要面向中高端市场。目前，华峰铝业的控股股东为华锋集团，其直接持有该公司73.52%的股份，实际控制人为尤小平，其直接持有华峰集团79.63%的股份，因此，该公司89.54%的表决权由尤小平控制。其余持有超过5%以上股份份额的股东包括：平阳诚朴投资合伙企业（16.02%）。

从经营情况来看，华峰铝业的营收呈快速增长趋势，其中，2017年营收较上年度上涨了10亿元，同比增长率达到44.89%，据招股说明书披露，这主要是因为铝热传输材料和废铝销售收入分别上涨了7.59亿元、2.17亿元所致。从业绩来看，华峰铝业归母净利整体呈上涨趋势。其中，2017年归母净利的增幅远小于营收的增幅，这主要是因为当年原材料铝锭价格上涨，导致公司当期成本上升，毛利率有所下降。2018年上半年，华峰铝业归母净利为0.75亿元。

从产品贡献来看，铝热传输材料产品是华峰铝业的主要收入来源。2015年至2018年上半年，其贡献收入金额占营业收入比例分别为99.91%、99.35%、99.01%和97.68%。

从资产负债率来看，华峰铝业的资产负债率呈上升趋势，且整体高于行业平均水平，并在2017年末和2018年6月末达到行业高位。其中，2017年末该公司资产负债率出现大幅上升。据招股说明书披露，主要是因为其他应付款中往来款较多所致，并且该部分往来款已于2018年上半年偿还，也因此，2018年6月末的资产负债率有所下降，但仍处于高位。

笔者查看招股说明书发现，2017年末华峰铝业的其他应付款确实出现了急速增长，比2016年末增加13.25亿元。2018年上半年末，其他应付款又剧减至0.33亿元。而从负债端来看， 2018年6月末，华峰铝业的短期借款由2017年末的4.35亿元，激增至17.54亿元，半年期内增加13.19亿元。对比来看，短期借款增加部分很有可能与其他应付款的减少高度相关。

此外，华峰铝业2018年6月末现金及现金等价物余额为0.65亿元。客观分析来看，华峰铝业的短期偿债压力较大。

从上图可以看出，华峰铝业经营活动产生的现金流量净额在2016年和2017年急剧下滑至负。据招股说明书披露，这主要是因为随着销售形势的变化，该公司的存货大幅增加。其中，存货在2016和2017年分别比前一年增加3.27亿元和3.23亿元，由此拉高了「购买商品、接受劳务支付的现金」，进而影响了经营活动产生的现金流量净额。2018年6月末，经营活动产生的现金流量净额回升至3.46亿元。从财务报表变化看，这与成本费用率的降低有一定联系。

投资活动产生的现金流量净额在2015年末至2018年6月末均为负，且逐年增加，主要原因是其为扩建现有生产线，而购建厂房、购买设备，固定资产和在建工程规模持续扩大，导致现金支出大幅增加。

筹资活动产生的现金流出主要为偿还债务支付和分配股利、利润或偿付利息支付的现金。其中，2015年至2018年上半年分配股利、利润或偿付利息支付的现金分别达到5,628.42万元、3,024.31万元、3,629.2万元和39,086.7万元。

二、产业占位：高端市场缺乏竞争优势 细分行业呈现差异化竞争

华峰铝业所处的行业为铝轧制材行业，该行业生产的产品主要是铝板、铝带、铝箔三种产品（统称「铝板带箔」）。目前，国内铝板带箔生产企业较多，整体规模偏小，缺乏核心技术，同时上游原材料价格波动对该行业产生较大影响，因此，该行业抗风险能力不强。在国内市场领域，该行业企业逐渐从消费地向原料产地转移，由于受到上游原材料和下游客户的影响，主要集中在重庆、河南、山东、长三角等地区，形成了集群效应。此外，由于铝板带箔应用领域的不同，在各细分市场领域中，已逐渐出现细分龙头企业，并呈现差异化竞争局面。未来，我国铝板带箔市场将逐步向精细化深加工方向发展，产品结构将得到进一步优化。

根据上海铝业行业协会统计显示，从产量来看，中国是亚洲铝轧制材产量第一大国。2010年我国铝板带箔总产量约718万吨，2017年总产量为1,508万吨，复合增长率11.18%。从市场规模来看，得益于交通运输、建筑等下游行业的发展，我国铝轧制材的市场规模快速增长。2017 年我国铝板带箔消费规模约2,291亿元，年均复合增长率为5.22%。

从产业发展来看，铝轧制材行业的上游是电解铝行业。铝锭是铝板带箔产品最重要的原材料，其供应情况对铝轧制材行业影响显著。我国目前是全球最大的电解铝生产国，拥有充足的原材料供应。铝轧制材行业的下游行业主要包括交通运输、家用商用空调、包装容器、建筑及电力电子领域。其中，汽车用铝箔市场属于成长型市场，拉动了对铝轧制材产品的需求，而在家用商用空调领域，随着国民经济快速增长，城镇化进程加快，预计空调等耐用电器仍有较大的市场空间。

从市场竞争环境来看，国内从事铝轧制材生产的企业较多，华峰铝业现有竞争对手概况如下：

银邦金属复合材料股份有限公司（300337.SZ）成立于1998年，是国内电站空冷系统用铝钢复合带材的主要生产企业之一。其生产的钎焊铝合金复合材料全面应用于汽车热交换、家用空调、轨道交通、航空航天、电站空冷等领域。2018年前三季度实现营收14.61亿元。

江苏常铝铝业股份有限公司（002160.SZ）成立于2002年，主要从事铝箔、空调器用图层铝箔、铝板带的研发、生产和销售，产品主要应用于家用空调器散热器和汽车热交换系统。2018年前三季度实现营收29.45亿元。

江苏鼎胜新能源材料股份有限公司（603876.SH）成立于2008年，主要产品包括单零箔、双零箔、空调箔等，主要应用于空调和包装领域。2018年前三季度实现营收77.34亿元。

从行业竞争地位来看，华峰铝业的产品定位于中高端市场，其关键生产设备的装机水平（轧制能力）和过程控制技术（板型控制技术）水平均处于国内领先水平。根据中国有色金属加工工业协会的统计显示，2015年、2016年、2017年，华峰铝业的铝热传输复合材料的产量、销量、市场占有率位于国内前2位。

未来，华峰铝业能否抓住我国产业结构调整与升级的机遇，能否在增强规模优势的同时，驱动产品结构向多样化、全系列、高附加值方向发展，将是其实现可持续发展的关键。

三、研发情况与募集资金投向

研发投入占营收比处于行业高位 新材料领域为未来研发方向

华峰铝业聚焦于铝热传输材料研发创新，完成了超薄高强B型管材料、冷凝器折叠管材料等16项处于国内领先的核心成果，同时还拥有电池冷却器无钎剂材料的开发等8项在研项目。此外，华峰铝业还参与制定了2项行业标准。目前，华峰铝业共拥有专利25项，其中发明专利12项、实用新型专利13项。

从研发情况来看，华峰铝业的研发投入从2015年的0.82亿元上涨至2017年的1.33亿元，但其研发投入占营收比有所下降。2018年上半年其研发投入占营收比为3.09%。

与行业水平相比，华峰铝业的研发投入占营收比均高于行业平均水平。与同行业可比上市公司相比，华峰铝业的研发投入占营收比也处于高位。考虑到行业发展趋势以及客户需求，该公司未来的研发重点在于，发展高强耐蚀性材料、轻质高强耐蚀铝合金热传输材料、五钎剂材料以及稀土热传输材料。

募资投向 扩建现有生产线

本次华峰铝业实际募集资金扣除发行费用后，将用于主营业务发展所需的营运资金以及以下项目：

此次募投项目，预计将补充营运资金9.07亿元。

而在经营过程中，华峰铝业面临原材料价格波动风险。报告期内铝锭、大扁锭、其他金属等原材料在生产成本中占比达到75%以上。若原材料价格出现上涨，将对该公司的利润产生不利影响。