6月份，中国制造业连续第三个月收缩。

官方采购经理指数(PMI)为49.0，比5月份略有改善，但仍低于50的荣枯分水岭。

财新采购经理人指数(PMI)为50.5，略好于5月份，但低于5月份的水平。财新采购经理人指数是根据对规模较小、出口导向型企业的调查得出的。

综合来看，pmi指数似乎表明，中国庞大的制造业正努力维持年初的增长势头，贱金属正在为此付出代价。

今年年初，人们对中国经济在去年的严格封锁之后出现强劲反弹抱有很高的期望，但这并没有发生。

事实上，疲软已经延伸到中国以外，欧洲和美国也在经历制造业的低迷。

伦敦金属交易所(LME)基本金属指数已从1月份4356点的高点跌至3704点。

如果不是强劲的绿色需求渠道和顽固的低可见库存，价格可能还会更低。

旧经济与新经济

金属超级周期发生了什么?

事实上，有大量证据表明，电网投资等能源转型部门的表现还不错。

花旗(Citi)分析师表示，2015年至2020年期间，中国在国家电网上的支出略有下降，但2021年标志着一个转折点，2022年投资进一步上升，今年增速加快。

花旗指出，电网支出在2023年前五个月增长了11%，是自2017年以来最高的1 - 5月投资。

这对铜和铝等金属来说应该是个好消息。

问题在于，绿色需求渠道所起到的作用，不过是抵消了中国房地产行业的长期疲软。十多年来，房地产一直是中国金属需求的主要推动力。

中国房地产危机对疲软的铁矿石和黑色金属市场的影响显而易见，螺纹钢等钢铁产品尤其容易受到建筑活动减少的影响。

相对较弱

今年上半年，只有一种LME核心金属顶住了普遍走弱的趋势。

6月锡收于每吨26787美元，较1月初上涨7.5%。锡再次遭遇大幅挤压，6月份，锡对三个月期金属的现金溢价升至每吨1704美元，为2021年底以来的最高水平。

截至上月底，铜价与年初相比基本持平，而6月底LME指数的其他四种成分股均处于较低水平。

镍和锌受到的打击尤其严重，在2023年前六个月分别下降了34%和21%。

这两种金属都出现了供应过剩的情况，尽管锌的价格已跌至令一些生产商感到真正痛苦的水平。

瑞典矿业公司Boliden上月宣布，由于“巨额不可持续的亏损”，暂停其在爱尔兰塔拉(Tara)矿的运营。

成本曲线方面的考虑可能会限制锌的跌势，但镍不太可能受到同样的影响，因为印尼新产能的激增拖累了镍价。

但从伦敦金属交易所(LME)的镍库存来看，情况就不一样了。今年上半年，LME镍库存下跌了16872吨，跌幅达32%。

镍的问题在于，印尼产量激增的一种金属既不能在伦敦金属交易所交割，也不能在上海期货交易所交割。

人们押注的是，二类金属产量的爆炸式增长最终将波及在这两个交易所交易的一类金属市场。这种交叉的确切时间仍然是镍市场的一个关键话题。

低的股票

在低库存环境下交易的不仅仅是镍。

今年上半年，LME铜库存也减少了18850吨，至69,700吨，其中一半库存被取消，等待实际装运。

最近，伦敦金属交易所(LME)仓库系统的锌和铅到货量均有所增加，但增幅不大，还不足以使库存从极度枯竭的水平持续恢复。

事实上，在过去几周，LME锌库存的取消活动有所增加，目前有20%的注册库存正在等待装运。

2023年前6个月，伦敦金属交易所所有金属的总库存增加了12.4万吨，主要反映了铝库存净增加9.4万吨。

不过，未交割吨位增加的幅度较小，为91,500公吨，证明若干核心贱金属合同的取消率仍然很高。

在更广泛的衰退环境中，交易所库存仍然是一个关键的反向信号，正在阻止更激进的空头交易。

除镍外，伦敦金属交易所所有核心金属今年都在某个阶段经历了时间间隔紧俏。

再次等待中国

工业金属似乎还无法摆脱对房地产和出口等中国旧经济驱动因素的依赖。

面对全球制造业活动可能同步下滑的局面，就连超级看多的高盛(Goldman Sachs)也被迫调低了价格预测。

该银行在5月23日的一份研究报告中表示:“价格持续看涨势头的潜力可能与中国经济活动数据势头的改善有关。”

这让金属市场再次希望，中国的政策制定者将增加基础设施支出，以摆脱当前的低增长陷阱。

绿色超级周期可能已经开始形成，但还不足以让金属达到脱离旧工业周期的逃逸速度。